好意思国GDP不测超预期背后：难以弥合的“K型范围”

南边财经 21世纪经济报谈记者吴斌 报谈

受耗尽者开销、出口、政府开销等要素激动，好意思国三季度经济以两年来的最快速率膨胀，发达不测超预期。

据央视新闻报谈，好意思国商务部23日公布的初度预估数据涌现，本年第三季度好意思国国内坐褥总值环比按年率策划增长4.3%。好意思国出口和耗尽开销有所增长，但投资和入口均出现下降。

与此同期，第三季度个东谈主耗尽开销（PCE）物价指数飞腾2.8%，高于第二季度的2.1%。剔除波动较大的食物和能源价钱后，三季度中枢PCE物价指数为2.9%，高于第二季度的2.6%。

在好意思国相对火热的经济数据背后，耗尽者信心却合手续悔怨。由于物价高企以及加征关税计谋的影响，好意思国耗尽者对经济的信心链接受到冲击。好意思国询查机构宇宙大型企业询查会23日发布的初步拜谒数据涌现，好意思国12月耗尽者信心指数跌至89.1，为绽开五个月下滑，低于11月修正后的92.9，为本年4月以来最低水平。

经济数据的“热”和耗尽者的“冷”形成了显著对比，“冰火两重天”的数据背后有何玄机？

火热数据背后的隐秘信号

在好意思国经济发达超预期背后，一系列隐秘信号需要柔和。

中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报谈记者表示，好意思国第三季度GDP超预期增长，一定经过上反应了好意思国现时经济在特定要素撑合手下展现出韧性，但这种增长态势背后仍有内在矛盾。从驱能源看，个东谈主耗尽开销（增长3.5%）与出口韧性组成了主要撑合手，但仍有几点需要介怀。

最初，耗尽开销的相对坚挺与耗尽者信心指数绽开5个月下滑形成背离，表示耗尽的坚挺或与住户提前嘱咐改日不细目性联系，异常是耐用品采购的前置行径可能酿成改日需求的透支。

其次，出口虽显韧性，但在全球生意计谋不细目性加重、供应链碎屑化及好意思国关税计谋或激勉生意伙伴反制的配景下，改日出口远景存疑，或难以组成雄厚引擎。

终末，通胀黏性依然凸起。好意思国第三季度中枢PCE物价指数录得2.9%，仍显黏性，价钱的上行压力仍在侵示寂色购买力。全体而言，好意思国经济发达超出预期，但这份得益单的“成色”仍显不及，改日还需合手续不雅察。

好意思国经济里面的分化气象也愈演愈烈。在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，2025年中以来好意思国经济再现“K型经济”特征。它具体发达为耗尽、职业、工资和钞票的“K型”分化，如：高收入东谈主群的耗尽增速显赫高于低收入东谈主群；高端耗尽好于全球耗尽；高收入和低收入东谈主群的工资和钞票的“剪刀差”络续扩大等。

凭证好意思联储2025年二季度《耗尽者财务情状拜谒》（SCF）数据，收入最高的20%好意思国度庭合手有全好意思71%的净资产和87%的公司股权与共同基金资产。而收入最低的20%家庭仅合手有约3%的净资产或总资产，耗尽高度依赖工资性收入或政府改换支付。这意味着，好意思股牛市形成的钞票效应绝大大量齐被高收入群体拿获，可当然地改换为其毁坏、高端旅游、私东谈主航空与豪宅购置等高弹性耗尽的苍劲动能。

难以弥合的“K型范围”

算作好意思国经济最大引擎，耗尽者开销约占经济行径70%，第三季度耗尽开销年化增速达到3.5%，高于第二季度的2.5%。但火热的耗尽背后是难以弥合的“K型范围”，AI振作、通胀等要素进一步加重了分化。

赵伟分析称，好意思国经济增长的动能已由职业驱动转向本钱和时期驱动。经济增长、企业盈利和好意思股的素雅发达，与职业契机的萎缩、收入增长的停滞、财务安全感的下降，并行不悖。若衰败根人道纠正，“K型范围”或难以拘谨，最终可能演变为阻扰好意思国社会凝华力与永远增长后劲的社会破碎。

短期看，好意思国的“K型经济”特征是周期性的气象，但永纵眺是结构性矛盾。基于收入与钞票分拨的结构性视角，赵伟觉得“无职业”是“K型经济”形成的原因。而“无职业”自己又是经济晚周期、好意思联储降息周期、特朗普外侨和关税计谋、好意思股结构性牛市等多关键素的果。

举例，好意思国度庭的金融资产尤其是股票和共同基金的分拨极为不平衡，连年来好意思股牛市的受益者主要鸠合在收入前20%东谈主群，诚然该群体的工资收入增速也不才降，但下放慢度更浮松，更关键的是广义资产性收入的加多。好意思联储降息周期与AI结构性牛市的共振，并未带来普惠性钞票增长，而是通过资产价钱渠谈，系统性地将经济复苏红利向顶层鸠合。当总量器具无法弥合阶级裂痕，而产业趋势又自然偏向本钱与时期时，钞票分拨的马太效应就是一个当然的成果。

以低工资为特征的群体开首感受到经济放缓的“寒意”，终末感受到经济复苏的“暖意”。在经济复苏阶段，他们在职业复苏和工资涨幅上显豁滞后；在经济放缓至衰退阶段，职业放缓、工资跌幅更显赫。赵伟表示，2025年，好意思国经济已运行至晚周期，这对收入和钞票分拨不利。

无职业增长与“K型经济”是经济复苏初期常见的一种经济气象。而2025年是一次晚周期、非典型的“K型经济”案例。赵伟展望，2026年好意思国经济或从“无职业增长”转向“低职业增长”，但“K型经济”特征或难显赫改不雅，因为劳能源市集或将督察“弱平衡”，但AI本钱开支仍将膨胀，好意思股的钞票效应仍将支合手高端耗尽。

永远来看，赵伟觉得，好意思国经济的“K型”特征不仅仅一个周期气象，而是趋势性的。经济衰退期间的资产价钱下降只可一忽儿地“隐匿”钞票，而低收入群体很可能长久性休闲。

警惕滞胀风险

全体而言，好意思国三季度经济数据超预期，但改日或趋弱，访佛通胀高企，这意味着好意思联储短期内再次降息的可能性不大。

董忠云展望，好意思国经济或正渐渐向和善放缓态势调度：其一，好意思国耗尽的合手续性仍需不雅察。好意思国2025年12月耗尽者信心指数录得52.9%，较11月上行，但与10月的53.6%比拟仍然下行。从8月驱动，好意思国耗尽者信心指数的总体下降，一方面或由于糊口成本上升要素导致，另一方面，可能与特朗普关税计谋不细目性激勉的悲不雅预期联系；其二，好意思国职业合手续走弱。11月好意思国休闲率升至4.6%，诚然这份数据在履历了政府停摆的配景下，总体质料可靠性存疑，但从岁首以来的趋势看，好意思国职业走弱、本色工资增速下降的总体趋势依然存在。

需要警惕的是，滞胀风险警报仍未根除。董忠云觉得，好意思国仍然存在着不小的滞胀或类滞胀风险，即增长动能收缩、通胀强项高于主义、职业市集疲软三者并存的地方：其一，好意思国的通胀岁首以来诚然总体下行，但仍显豁高于好意思联储2%的永远通胀主义；其二，好意思国的职业率岁首以来全体下行趋势相对显豁，指向好意思国经济的内在动能相对脆弱，经济增长的合手续性靠近西宾。总体而言，好意思国靠近增长放缓与通胀黏性并存的风险景色，改日仍需合手续柔和其通胀与职业市集的旯旮演变。

阿波罗全球不断公司首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）也教学称，好意思国堕入滞胀的风险真确存在，滞胀已经来岁好意思联储靠近的最大风险之一。跟着新的一年到来，好意思国经济增长靠近下行风险，而耗尽者价钱则存在上行压力。

具体来看，AI企业可能会驱动削减在联系时期上的开销，豪迈它们此前参加的数百亿好意思元未能带来投资者所期待的讲述。与此同期，通胀具有很强的黏性，何况在改日六个月内存在重新上行的风险。在这种情况下，好意思联储需要筹议是否还能降息。

从经济数据看，董忠云觉得，好意思联储短期链接降息的必要性相对有限，但计谋旅途并非彻底锁定。

好意思国第三季度增长超预期，标明经济尚未出现需遑急托底的衰退迹象，而中枢PCE物价指数高于2%的主义，制约了好意思联储的宽松意愿。但从中永远视角来看，好意思国从2025年事首至年末，通胀的总体下行和职业市集的合手续放缓仍然是基标准实。也就是说，三季度这份相对“素雅”的经济数据，确乎使得好意思联储短期降息的必要性出现下降，但并不虞味着已彻底障碍好意思联储2026年降息周期延续的预期。董忠云展望，后续若出现以下信号，仍将促使好意思联储短期内开启降息：一是职业市集显豁恶化，如休闲率大幅攀升至5%以上；二是通胀显豁回落，如中枢PCE物价指数下降至接近2%；三是好意思国金融市集出现紧要泛动，如信贷市集急剧收紧或流动性危急。

总体而言，董忠云对记者分析称，从现常常点来看，好意思联储短期降息的必要性出现下降，中永远降息的必要性仍然存在，2026年1月和3月的FOMC会议将成为关键不雅察时点，后续计谋调度或高度依赖通胀、职业等中枢数据的旯旮变化。

（裁剪：李莹亮）